Veckan framåt (v37) – Räntorna tar kommandot

Makro

Efter fredagens starka amerikanska jobbsiffra går marknaden in i en vecka där inflation och räntor åter hamnar helt i centrum.

USA skapade 162 000 nya jobb i augusti, klart över förväntningarna på 56 000. Den oväntade styrkan fick marknaden att skruva upp sannolikheten för en räntehöjning från Federal Reserve den 16 september från omkring 50 till 60 procent.

Därför blir veckans amerikanska KPI-siffra särskilt viktig. Inflationen kan i praktiken avgöra hur Fed väger en fortsatt stark ekonomi mot ett inflationstryck som ännu inte är besegrat. Även producentpriserna, PPI, blir intressanta eftersom de spiller över i Feds föredragna inflationsmått PCE.

I Europa riktas blickarna mot ECB på torsdag. Där väntas enligt prognosen i vårt underlag en höjning av depositräntan med 25 punkter till 2,50 procent. Dessutom kommer bland annat industriproduktion och definitiva tyska inflationssiffror.

Även Sverige får en viktig vecka. Augustis inflationssiffror blir centrala för bedömningen av om Riksbanken kan höja räntan redan i år. På kalendern finns också BNP-indikator, bostadspriser och SEB:s boprisindikator.

Marknadsindikatorer

Marknaden skickar just nu ovanligt blandade signaler.

Den amerikanska tioårsräntan har stigit till 4,79 procent, samtidigt som Brentoljan ligger kring 96 dollar fatet. Kombinationen av höga långräntor och dyr energi är knappast den miljö centralbankerna önskar sig när inflationskampen ska avslutas.

Ändå är volatiliteten låg. VIX ligger på 14,53 och VSTOXX kring 15,6, båda på nivåer som signalerar förhållandevis stor marknadsro.

Sentimentet är däremot mer försiktigt. Fear & Greed ligger på 42 – Fear, efter 52 veckan innan. AAII-undersökningen visar samtidigt 39,7 procent optimister mot 37,6 procent pessimister. Det är en tydlig förbättring från föregående vecka, då pessimismen låg på hela 44,4 procent, men knappast någon eufori.

Tekniskt ser bilden betydligt starkare ut. Samtliga 13 index i vår bevakning ligger fortfarande över MA200. Genomsnittet är +7,3 procent över MA200, +1,4 procent över MA50 och i princip exakt vid MA20. RSI ligger i genomsnitt på beskedliga 54,8.

Den långa trenden är alltså fortfarande stark – samtidigt som den korta trenden har tappat fart.

Reflektion

Det är en spännande kombination inför vecka 37.

Aktiemarknaden befinner sig fortfarande i en tydlig långsiktig upptrend. Volatiliteten är låg och investerarna är långt ifrån panikslagna. Samtidigt har räntemarknaden börjat ställa en betydligt besvärligare fråga:

Tänk om ekonomin helt enkelt är för stark för att centralbankerna ska kunna slappna av?

Fredagens amerikanska jobbsiffra illustrerade dilemmat perfekt. Det som normalt borde vara goda nyheter – fler jobb och en motståndskraftig ekonomi – blev istället ett argument för högre räntor och fallande börser.

Och med en amerikansk tioåring nära 4,8 procent och Brent kring 96 dollar behöver inflationen knappast mycket hjälp för att fortsätta vara besvärlig.

Därför blir veckans KPI-siffror viktigare än vanligt.

För vår del finns det ännu ingen anledning att argumentera med trenden. Alla 13 bevakade index ligger över MA200. Men avståndet till MA20 har i princip försvunnit och sentimentet har gått från Neutral till Fear.

Marknaden är alltså fortfarande stark.

Men den går in i vecka 37 med betydligt mindre fallhöjd i räntemarknaden än i aktiemarknaden.

Kaptensbindeln på Clas Ohlson – men bredden imponerade

Makro

Efter tre svagare handelsdagar återvände köparna till Stockholmsbörsen på torsdagen. Bakom lättnaden låg bland annat en stabilisering i de amerikanska långräntorna. Den amerikanska tioåringen låg kring 4,75–4,76 procent vid svensk börsstängning, efter att Fed-guvernören Christopher Waller öppnat för oförändrad ränta i september om kommande inflationsdata inte överraskar.

Samtidigt ligger oron i Mellanöstern kvar som en tydlig riskfaktor. Brentoljan handlades kring 96,50 dollar fatet – en nivå som håller både inflations- och räntefrågan levande.

Efter några dagar präglade av risk-off räckte det alltså med något mindre ränteoro och ett ljusare nyhetsflöde för att köparna skulle återvända.

Sektorer & bolag

Uppgången var ovanligt bred, med cyklisk industri i en ledande roll. I laget tog dagens rapportör Clas Ohlson kaptensbindeln med +6,84 procent och nytt kursrekord.

Bakom kaptenen följde flera olika delar av laguppställningen. Gold Mining steg +4,29 procent, flatexDEGIRO +4,03, AQ Group +3,91 och Svolder +3,67 procent. Uran, fysiskt guld och Nordnet återfanns också högt upp.

Industrin deltog brett genom bland andra Sandvik, HMS Networks, SKF och Atlas Copco. Investmentbolag och finans bidrog från flera håll, samtidigt som ETF-delen visade styrka över såväl regioner som småbolag, infrastruktur och breda index.

41 av lagets 45 innehav stängde på plus. Hela 28 steg minst 1 procent.

Kaptensbindeln satt på Clas Ohlson – men det här var en lagseger.

Reflektion

Det mest intressanta idag är kanske inte att börsen steg – utan att investerarna fortfarande vågar blicka bortom dagsoron.

Mellanöstern, ett oljepris kring 96 dollar och amerikanska långräntor runt 4,75 procent är knappast en självklar miljö för ökad riskvilja. Ändå kom köparna tillbaka brett när några av orosmolnen lättade något.

AAII:s senaste mätning visar samtidigt en tydlig omsvängning i sentimentet. Andelen positiva investerare steg från 32,9 till 39,7 procent, medan de negativa minskade från 44,4 till 37,6 procent. Samtidigt visar ett VIX kring 15 att marknaden knappast präglas av någon större rädsla.

Kanske finns där en portion FOMO. Men det finns också något mer fundamentalt. Bolagen har levererat starka rapporter, orderböckerna ger stöd framåt och vinsterna växer. Det ger investerarna skäl att blicka förbi den dagsaktuella oron.

Det är på sitt sätt imponerande. Marknaden blundar inte nödvändigtvis för riskerna – men den tycks just nu vara beredd att se förbi dem.

Clas Ohlson – när trenden vet mer än rubrikerna

Clas Ohlson har varit en aktie som många velat döma ut för tidigt.

Under vintern och våren har säljrekommendationer återkommit med ungefär samma grundtema: aktien har gått för långt, värderingen är hög och förr eller senare måste en försiktig konsument sätta stopp.

Problemet är bara att Clas Ohlson fortsatt leverera.

I morse presenterade bolaget sitt bästa första kvartal hittills. Försäljningen ökade med 16 procent och organiskt med 11 procent. Rörelseresultatet steg från 278 till 393 miljoner kronor och rörelsemarginalen förbättrades från 9,9 till 12,0 procent. Även kassaflödet stärktes.

Och styrkan verkar inte ha tagit slut med kvartalet. I augusti ökade försäljningen organiskt med ytterligare 8 procent.

Det kanske mest intressanta är när Clas Ohlson har åstadkommit detta.

Bolaget har levererat genom en period präglad av inflation, höga räntor och en konsument som hållit hårdare i plånboken. Nu börjar konsumentoptimismen först så smått återvända. Clas Ohlson går alltså in i ett potentiellt bättre konsumtionsklimat från en position av styrka.

Från turnaround till kvalitetsbolag?

Under vd Kristofer Tonström har Clas Ohlson genomgått en remarkabel förändring. Fokus på rätt sortiment, kostnadskontroll, inköp och lönsam tillväxt har gett resultat.

Bolagets nya långsiktiga mål är omkring 5 procents organisk tillväxt, 12 procents rörelsemarginal och 30 procents avkastning på sysselsatt kapital.

Redan under första kvartalet levererades 11 procents organisk tillväxt och en rörelsemarginal på 12 procent.

Det betyder förstås inte att utvecklingen kan extrapoleras rakt fram. Valutor, frakter, konkurrens och konsumenternas efterfrågan förändras. Och efter aktiens fantastiska utveckling är värderingen en fullt legitim invändning.

Men någonstans här blir Clas Ohlson också ett intressant exempel på skillnaden mellan att analysera vad en aktie borde göra och att följa vad den faktiskt gör.

Jag följer trenden – inte rubrikerna

Under Clas Ohlsons resa har det inte saknats analyser om att aktien gått för långt eller att toppen borde vara nära.

Kanske får någon av dem rätt i morgon. Kanske om ett halvår.

Jag vet inte.

Och det fina med min strategi är att jag inte behöver veta.

Jag vill att fundamenta ska vara godkända. Därefter låter jag trenden fatta beslutet. Så länge verksamheten levererar och aktien befinner sig i en positiv långsiktig trend finns det för mig ingen anledning att sälja enbart därför att någon anser att kursen gått för långt.

Det betyder inte att jag blundar för värderingen. Tvärtom. Ju högre värdering, desto större blir fallhöjden den dag bolaget inte längre motsvarar förväntningarna.

Men att försöka sälja en vinnare därför att den borde ha toppat är också ett beslut – och ett beslut som kan bli dyrt.

Clas Ohlson är ett bra exempel.

Trots återkommande varningar har bolaget fortsatt att leverera. I dag möttes ännu en stark rapport av en tydligt positiv börsreaktion.

Jag tänker därför fortsätta göra precis det som hittills fungerat:

Fundamenta får avgöra om bolaget platsar i laguppställningen. Trenden får avgöra hur länge det får stanna.

Toppar syns bäst i backspegeln. Fram till dess följer jag trenden.

Månaden som gått – Augusti starkare än sitt rykte

Augusti har historiskt hört till årets svagare börsmånader. Den här gången blev det tvärtom. Stockholmsbörsens breda index, OMXSPI, steg +1,70 %, medan laguppställningen avancerade hela +4,12 %. Inklusive likvid och räntor blev månadsavkastningen +3,39 %.

Augusti blev därmed en påminnelse om varför jag hellre följer trenden än kalendern.

Makro

Månaden bjöd knappast på någon spikrak resa. Stockholmsbörsen noterade under augusti hela elva röda handelsdagar i följd, men nedgångarna var överlag små. Trots en periodvis försiktig marknad uteblev den större sättningen och månaden kunde till slut summeras på plus.

Inflation, arbetsmarknad och räntor fortsatte samtidigt att styra mycket av sentimentet. Under stora delar av månaden höll marknaden fast vid bilden av en relativt motståndskraftig ekonomi.

Men precis i slutet av augusti förändrades tonläget.

Fed-chefen Kevin Warshs budskap i Jackson Hole fick marknaden att åter skruva upp förväntningarna på amerikanska räntor. Samtidigt blossade konflikten mellan USA och Iran upp på nytt, med stigande oljepris som följd. Kombinationen av högre marknadsräntor och dyrare energi ökade inflationsoron och satte bland annat press på guldet under månadens sista handelsdag.

Det förändrar inte berättelsen om augusti – men det kan mycket väl bli en del av berättelsen om september.

Sektorer & bolag

Månadens tydligaste tema i laguppställningen hittar vi bland råvarorna.

L&G Gold Mining rusade +32,87 % och placerade sig i en klass för sig. Även VanEck Uranium and Nuclear Technologies +9,15 % och WisdomTree Physical Gold +7,16 % placerade sig högt.

Bakom råvarorna var bilden betydligt bredare.

Bure +20,43 % stack ut bland investmentbolagen, medan Hexpol, Clas Ohlson, Sandvik, SKF, HMS Networks och AQ Group alla återfanns högt i månadslistan.

Här finns också ett intressant stråk av industri, elektrifiering och AI-relaterad infrastruktur. AI-temat handlar inte längre enbart om de stora amerikanska teknikbolagen. Investeringarna i datacenter, kraftförsörjning, automation och digitalisering spiller allt tydligare över på andra delar av ekonomin.

Samtidigt steg Swedbank Robur Technology +7,55 %, vilket visar att även den mer traditionella teknikexponeringen fortsatte bidra.

Reflektion

Det mest tillfredsställande med augusti är egentligen inte att laguppställningen steg +4,12 %, utan hur avkastningen skapades.

Gold Mining gav naturligtvis ett mycket stort bidrag, men styrkan begränsades inte till ett enda tema. Råvaror, investmentbolag, industri, teknik, försvar, energi och tillväxtmarknader återfinns alla bland månadens bättre placeringar.

Diversifieringen gjorde med andra ord sitt jobb.

Samtidigt finns det anledning att gå in i september med öppna ögon. Augustis sista dagar gav stigande amerikanska räntor, högre oljepris och ett svagare guld. Om det bara var några stökiga avslutningsdagar eller början på ett förändrat marknadsklimat återstår att se.

Augusti slutade starkt – men september börjar med andra förutsättningar.

Top 20 – augusti

1. 🥇 L&G Gold Mining +32,87 %
2. 🥈 Bure +20,43 %
3. 🥉 Hexpol +9,88 %
4. VanEck Uranium & Nuclear Technologies +9,15 %
5. Clas Ohlson +8,76 %
6. Sandvik +8,28 %
7. SKF +7,92 %
8. Swedbank Robur Technology +7,55 %
9. WisdomTree Physical Gold +7,16 %
10. HMS Networks +7,11 %
11. AQ Group +6,27 %
12. VanEck Defense +6,08 %
13. SPDR MSCI Emerging Markets +5,25 %
14. Xtrackers MSCI World Energy +4,51 %
15. Global X European Infrastructure Development +4,33 %
16. flatexDEGIRO +3,34 %
17. Lundberg +3,25 %
18. iShares Core S&P 500 +3,13 %
19. Alfa Laval +2,97 %
20. XACT Svenska Småbolag +2,84 %

Veckan framåt – v36

September öppnar med fler frågetecken

Makro

Efter en relativt lugn avslutning på augusti går marknaden in i september med betydligt mer att förhålla sig till. Veckans viktigaste statistik kommer från USA, där arbetsmarknaden åter hamnar i centrum. Fredagens sysselsättningsrapport blir särskilt viktig, tillsammans med bland annat JOLTS, ADP och ISM under veckan. I Europa riktas blickarna mot inflationsdata från euroområdet. 

Men förutsättningarna förändrades redan i fredags. Fedchefen Kevin Warsh använde sitt tal i Jackson Hole till att tydligt markera sitt missnöje med att inflationen fortfarande ligger över målet på 2 procent. Han beskrev inte heller de finansiella förhållandena som särskilt restriktiva. Marknaden reagerade snabbt: den amerikanska tvåårsräntan steg kraftigt och sannolikheten för en räntehöjning vid Fedmötet den 16 september steg från omkring 35–40 procent till närmare 60 procent. 

Det gör veckans statistik extra intressant. En stark arbetsmarknadsrapport är inte längre självklart goda nyheter för börsen. Om ekonomin fortsätter att överraska på uppsidan samtidigt som inflationen ligger för högt stärks argumenten för Fed att höja räntan.

September kan därför bli en viktig penningpolitisk månad även utanför USA. Marknaden räknar samtidigt med stramare penningpolitik från ECB, medan Bank of Japan också står inför ett viktigt räntebesked. För Riksbanken innebär stigande internationella räntor ytterligare en komplikation.

Och så har geopolitiken återvänt med kraft. USA har attackerat iranska mål vid Hormuzsundet och Iran har svarat med attacker mot amerikanska mål. Brentoljan har på måndagsmorgonen stigit närmare 3 procent till omkring 90,60 dollar fatet. Asiatiska börser faller samtidigt som obligationsräntorna ligger kvar på höga nivåer. 

Det är en besvärlig kombination: högre oljepris → större inflationsrisk → mindre utrymme för centralbankerna.

Marknadsindikatorer

Den tekniska bilden är fortfarande stark. Samtliga 13 index i din sammanställning ligger över MA200, i genomsnitt med 8,7 procent. Även MA50 och MA20 ligger på plus i genomsnitt. Norden sticker ut: OBX ligger 13,8 procent över MA200 och OMXS30 8,9 procent över, medan RSI för flera europeiska och nordiska index börjar närma sig 70.

Samtidigt råder nästan påfallande lugn på optionsmarknaden. VIX är nere på 14,43 efter att ha fallit nästan 9 procent på fem dagar. Europas VSTOXX ligger på 15,7 och har också sjunkit under veckan.

Fear & Greed på 54 visar däremot neutralitet snarare än eufori. Och här kommer den fina kontrasten: AAII:s småspararundersökning är betydligt dystrare. 44,4 procent är bearish, jämfört med det historiska snittet på 31,5 procent, medan bara 32,9 procent är bullish.

Ännu mer intressant är Citi Surprise Index. Global ekonomi fortsätter att överraska positivt och euroområdet har rusat upp mot +90. USA ligger fortfarande på plus, men har tappat tydligt från tidigare toppar.

Och obligationsmarknaden är kanske veckans viktigaste indikator. Den amerikanska tioåringen ligger runt 4,71 procent. Tillsammans med en tvåårsränta runt 4,34 procent efter Warshs tal säger den något viktigt: marknaden har åter börjat ta inflations- och ränterisken på större allvar.

Guldet visar samma sak från motsatt håll. Efter Warshs hökaktiga budskap har priset fallit kraftigt och handlas på måndagsmorgonen omkring 4 420 dollar per uns. Högre amerikanska räntor är återigen en tydlig motvind.

Reflektion

Det är nästan två olika marknader vi tar med oss in i september.

På ytan är bilden stark. Börserna befinner sig över sina långsiktiga trendlinjer, volatiliteten är låg och den globala konjunkturen överraskar fortfarande positivt. Trenden säger fortsatt risk-on.

Under ytan har däremot förutsättningarna blivit mer komplicerade.

Warsh har satt räntan tillbaka i centrum. Den amerikanska tioåringen ligger över 4,7 procent. Oljan är tillbaka över 90 dollar efter den nya upptrappningen mellan USA och Iran. Samtidigt står september inför flera centralbanksbesked och redan denna vecka kommer statistik som kan flytta förväntningarna rejält. Marknaden har dessutom gått in i detta med låg volatilitet och starka tekniska nivåer.

Det behöver inte vara upptakten till en nedgång. Tvärtom visar trendbilden fortfarande styrka.

Men marginalen för positiva överraskningar har blivit mindre.

Och kanske är det just där veckans viktigaste observation finns:

Marknaden är lugn – men omvärlden har blivit stökigare.