Veckan framåt – v36

September öppnar med fler frågetecken

Makro

Efter en relativt lugn avslutning på augusti går marknaden in i september med betydligt mer att förhålla sig till. Veckans viktigaste statistik kommer från USA, där arbetsmarknaden åter hamnar i centrum. Fredagens sysselsättningsrapport blir särskilt viktig, tillsammans med bland annat JOLTS, ADP och ISM under veckan. I Europa riktas blickarna mot inflationsdata från euroområdet. 

Men förutsättningarna förändrades redan i fredags. Fedchefen Kevin Warsh använde sitt tal i Jackson Hole till att tydligt markera sitt missnöje med att inflationen fortfarande ligger över målet på 2 procent. Han beskrev inte heller de finansiella förhållandena som särskilt restriktiva. Marknaden reagerade snabbt: den amerikanska tvåårsräntan steg kraftigt och sannolikheten för en räntehöjning vid Fedmötet den 16 september steg från omkring 35–40 procent till närmare 60 procent. 

Det gör veckans statistik extra intressant. En stark arbetsmarknadsrapport är inte längre självklart goda nyheter för börsen. Om ekonomin fortsätter att överraska på uppsidan samtidigt som inflationen ligger för högt stärks argumenten för Fed att höja räntan.

September kan därför bli en viktig penningpolitisk månad även utanför USA. Marknaden räknar samtidigt med stramare penningpolitik från ECB, medan Bank of Japan också står inför ett viktigt räntebesked. För Riksbanken innebär stigande internationella räntor ytterligare en komplikation.

Och så har geopolitiken återvänt med kraft. USA har attackerat iranska mål vid Hormuzsundet och Iran har svarat med attacker mot amerikanska mål. Brentoljan har på måndagsmorgonen stigit närmare 3 procent till omkring 90,60 dollar fatet. Asiatiska börser faller samtidigt som obligationsräntorna ligger kvar på höga nivåer. 

Det är en besvärlig kombination: högre oljepris → större inflationsrisk → mindre utrymme för centralbankerna.

Marknadsindikatorer

Den tekniska bilden är fortfarande stark. Samtliga 13 index i din sammanställning ligger över MA200, i genomsnitt med 8,7 procent. Även MA50 och MA20 ligger på plus i genomsnitt. Norden sticker ut: OBX ligger 13,8 procent över MA200 och OMXS30 8,9 procent över, medan RSI för flera europeiska och nordiska index börjar närma sig 70.

Samtidigt råder nästan påfallande lugn på optionsmarknaden. VIX är nere på 14,43 efter att ha fallit nästan 9 procent på fem dagar. Europas VSTOXX ligger på 15,7 och har också sjunkit under veckan.

Fear & Greed på 54 visar däremot neutralitet snarare än eufori. Och här kommer den fina kontrasten: AAII:s småspararundersökning är betydligt dystrare. 44,4 procent är bearish, jämfört med det historiska snittet på 31,5 procent, medan bara 32,9 procent är bullish.

Ännu mer intressant är Citi Surprise Index. Global ekonomi fortsätter att överraska positivt och euroområdet har rusat upp mot +90. USA ligger fortfarande på plus, men har tappat tydligt från tidigare toppar.

Och obligationsmarknaden är kanske veckans viktigaste indikator. Den amerikanska tioåringen ligger runt 4,71 procent. Tillsammans med en tvåårsränta runt 4,34 procent efter Warshs tal säger den något viktigt: marknaden har åter börjat ta inflations- och ränterisken på större allvar.

Guldet visar samma sak från motsatt håll. Efter Warshs hökaktiga budskap har priset fallit kraftigt och handlas på måndagsmorgonen omkring 4 420 dollar per uns. Högre amerikanska räntor är återigen en tydlig motvind.

Reflektion

Det är nästan två olika marknader vi tar med oss in i september.

På ytan är bilden stark. Börserna befinner sig över sina långsiktiga trendlinjer, volatiliteten är låg och den globala konjunkturen överraskar fortfarande positivt. Trenden säger fortsatt risk-on.

Under ytan har däremot förutsättningarna blivit mer komplicerade.

Warsh har satt räntan tillbaka i centrum. Den amerikanska tioåringen ligger över 4,7 procent. Oljan är tillbaka över 90 dollar efter den nya upptrappningen mellan USA och Iran. Samtidigt står september inför flera centralbanksbesked och redan denna vecka kommer statistik som kan flytta förväntningarna rejält. Marknaden har dessutom gått in i detta med låg volatilitet och starka tekniska nivåer.

Det behöver inte vara upptakten till en nedgång. Tvärtom visar trendbilden fortfarande styrka.

Men marginalen för positiva överraskningar har blivit mindre.

Och kanske är det just där veckans viktigaste observation finns:

Marknaden är lugn – men omvärlden har blivit stökigare.