VSTOXX

Veckan framåt – v39, räntor, olja och stormaktspolitik i fokus

Per G OhlinLämna en kommentar

Veckan framåt – v39

Räntor, olja och stormaktspolitik i fokus

Inledning / makro

En ny börsvecka inleds med ett ovanligt spretigt makroläge. Den ekonomiska statistiken fortsätter överlag att överraska positivt. Citi Economic Surprise Index ligger på plus globalt och har stigit mycket kraftigt i euroområdet. Det talar för att konjunkturen hittills står emot bättre än många befarat.

Samtidigt har marknadens problem flyttats från tillväxtoro till räntor, energi och geopolitik.

I Sverige blir veckans höjdpunkt Riksbankens räntebesked och penningpolitiska rapport på torsdag. Dessförinnan kommer den kvartalsvisa rapporten över inflationsförväntningarna, som blir en sista viktig pusselbit inför beskedet. SEB bedömer att Riksbanken närmar sig en räntehöjning, men att det sannolikt dröjer något ytterligare. På fredag publiceras även producentpriserna för augusti.

I USA är kalendern tunnare. September månads PMI kommer därför att följas noga efter tecken på hur den amerikanska ekonomin utvecklas. Flera Fed-ledamöter kommer också att tala under veckan, vilket kan ge ytterligare ledtrådar om nästa steg efter de hökaktiga signalerna i septemberprognoserna.

Den amerikanska tioårsräntan ligger samtidigt kring 5 procent. Det är en nivå som förtjänar fortsatt uppmärksamhet eftersom högre marknadsräntor påverkar såväl företagens finansieringskostnader som värderingarna på aktiemarknaden.

I euroområdet står preliminära PMI-siffror i centrum. Även tyska Ifo, franska Insee och konsumentförtroendet ger nya temperaturmätningar på företagens och hushållens syn på ekonomin. Det blir särskilt intressant mot bakgrund av att euroområdets Citi Economic Surprise Index har stigit kraftigt och visar att den senaste statistiken överraskat tydligt på uppsidan.

På den politiska scenen riktas blickarna mot relationen mellan världens två största ekonomier. Mötet mellan Donald Trump och Xi Jinping blir en av veckans viktigaste händelser. Handelspolitik och relationerna mellan USA och Kina har potential att snabbt påverka riskaptiten på de globala marknaderna.

Oljan – Hormuz förblir marknadens joker

Brentoljan avslutade veckan kring 103 dollar per fat, efter att tidigare ha handlats betydligt högre. Nedgången minskar en del av det omedelbara inflationstrycket, men energirisken är knappast borta.

Utvecklingen kring Hormuzsundet och möjligheterna att hålla oljeexporten från Mellanöstern igång förblir därför viktiga att följa. Störningar i transporterna kan snabbt få genomslag på oljepriset, samtidigt som alternativa exportvägar har fått större betydelse.

För marknaden blir riktningen på oljepriset minst lika viktig som själva nivån. Ett stabiliserat eller fallande Brent skulle minska inflationsoron och pressen på marknadsräntorna. En ny kraftig uppgång riskerar däremot att åter föra fram den besvärliga kombinationen av högre inflation, högre räntor och svagare tillväxtutsikter.

Marknadsindikatorer

Marknaden skickar just nu ovanligt blandade signaler. Fear & Greed ligger på 29, vilket fortfarande innebär Fear. AAII:s senaste mätning förstärker bilden: endast 28,8 procent är positiva, medan hela 53,3 procent är baisseartade.

Samtidigt berättar volatiliteten en helt annan historia. VIX ligger på 14,81, efter att ha fallit drygt 16 procent på fem dagar. Även om den europeiska VSTOXX ligger något högre, kring 18,3, signalerar volatiliteten knappast någon akut marknadsstress.

Det skapar en intressant kontrast. Investerarna säger att de är rädda, men optionsmarknaden prissätter förhållandevis lite rädsla.

Makrobilden ger ytterligare en pusselbit. Citi Economic Surprise Index är positivt globalt och särskilt starkt i euroområdet. Den ekonomiska statistiken har alltså utvecklats bättre än prognoserna – samtidigt som sentimentet bland investerarna försämrats.

Den tekniska bilden förstärker motsägelsen. Samtliga 13 index i sammanställningen ligger fortfarande över MA200, medan den kortare trenden har försvagats på bred front.

OMXSPI ligger exempelvis 3,7 procent över MA200, men 0,2 procent under MA50 och 0,9 procent under MA20. Även DAX och Euro Stoxx 600 ligger över sina långa medelvärden men tydligt under både MA20 och MA50.

Den långsiktiga trenden är alltså fortfarande positiv – men momentum har tappat fart.

Reflektion

Sentimentet säger rädsla. Volatiliteten säger lugn. Makrodata säger bättre än väntat. Den korta börstrenden säger försiktighet – medan den långa trenden fortfarande är positiv.

Det är svårt att hitta ett bättre exempel på varför det är klokt att skilja mellan vad vi tror ska hända och vad marknaden faktiskt gör.

AAII visar en tydlig övervikt av pessimister och Fear & Greed ligger kvar i Fear. Samtidigt handlas VIX under 15 och samtliga stora index i vår sammanställning ligger fortfarande över MA200. Marknaden är alltså betydligt mindre stressad än investerarna själva uppger sig vara.

Det är samtidigt för tidigt att blåsa faran över. Den kortare trenden har försvagats på flera marknader, den amerikanska tioårsräntan ligger kring 5 procent och oljepriset är fortfarande över 100 dollar. Till detta kommer Riksbanken, Fed-signaler, Trump–Xi och ett fortsatt känsligt energiflöde från Mellanöstern.

För min egen strategi förändrar det egentligen inte särskilt mycket. MA200 är fortfarande kompassen. Så länge den långsiktiga trenden är positiv finns ingen anledning att försöka förutse nästa börsfall. Men den svagare korta trenden och den ovanligt stora makroekonomiska osäkerheten talar samtidigt för att inte ha bråttom att öka risken.

Likviditeten får därför fortsätta göra sitt jobb: inte som en prognos om fallande börser, utan som en option på framtida möjligheter.

Veckan som gått – rädsla utan panik

Per G OhlinLämna en kommentar

Veckan som gått – v38

Rädsla utan panik

Inledning / makro

Det blev ännu en vecka där räntan höll börsen i ett hårt grepp. Fed höjde styrräntan och den amerikanska tioårsräntan blev veckans kanske viktigaste temperaturmätare när den gång på gång dansade kring den psykologiskt viktiga femprocentsnivån.

Börsen reagerade nästan omedelbart på rörelserna. När tioåringen backade fick aktierna luft under vingarna och när den åter närmade sig 5 procent kom nervositeten tillbaka.

Men samtidigt finns något påfallande starkt i marknaden: börsen vill upp. Positiva nyheter fångas snabbt upp trots att förutsättningarna knappast är bekväma. Räntorna är höga, oljepriset ligger fortfarande över 100 dollar fatet och inflationsoron är långt ifrån borta.

Fredagen illustrerade detta väl. S&P 500 steg 0,2 procent och Nasdaq Composite 0,4 procent, medan Dow Jones backade 0,2 procent. Den amerikanska tioårsräntan var samtidigt tillbaka kring 5 procent.

Även i Europa steg räntorna på fredagen. ECB:s enkät över hushållens inflationsförväntningar visade stigande förväntningar på samtliga tidshorisonter. Dollarn stärktes efter veckans Fedbesked medan kronan försvagades mot både dollar och euro.

Oljan fortsatte också att spela en viktig roll. Efter de kraftiga prisrörelserna tidigare under veckan mildrades prisbilden under den andra halvan. Brent handlades vid veckans slut kring 103 dollar per fat.

Stockholmsbörsen klarade trots allt veckan förhållandevis väl. OMXS30 steg 0,30 procent medan breda OMXSPI backade 0,10 procent.

Sektorer och bolag

Veckans tydligaste styrka hittar jag inom AI-relaterad industri och teknik.

Det syns också tydligt i laget. AQ Group steg 5,11 procent och ABB 3,89 procent, samtidigt som SaltX avancerade 3,20 procent och HMS Networks 2,39 procent. Även Skanska, SKF och Hexpol hade en bra vecka.

AI-temat handlar inte längre bara om halvledare och de stora amerikanska teknikbolagen. Elektrifiering, automation, kraftförsörjning, datacenter och digital infrastruktur har blivit en allt viktigare del av samma investeringsberättelse.

Den bilden förstärks av den internationella delen av portföljen. Swedbank Robur Global Trends steg 2,35 procent och Robur Technology 1,70 procent. S&P 500-ETF:en steg 1,63 procent och Japan 1,54 procent.

Det här är alltså inte någon bred euforisk risk-on-marknad. Kapitalet tycks snarare fortsätta söka sig till de delar av marknaden där investerarna ser strukturell tillväxt.

På minussidan sticker framför allt flatexDEGIRO ut med −12,67 procent. Nedgången kom efter beskedet om styrelseordförandens avhopp. Aktien har därmed fallit under MA200, men omfattas av min utlandsregel. Innehavet är fortfarande upp omkring 52 procent sedan köp och jag ser i nuläget ingen fundamental förändring som motiverar en försäljning. Därför ligger aktien kvar.

Utlandsregeln har dessutom fått en intressant bieffekt. Den skapades av skatteskäl, men gör mig samtidigt mer långsiktig. En vinnare behöver inte säljas enbart för att kursen tillfälligt bryter sin trend. Är avkastningen sedan köp fortfarande positiv och det fundamentala caset intakt får bolaget tid att visa om det är en av de evighetsmaskiner jag egentligen vill hitta.

Reflektion – rädsla utan panik

Veckans kanske mest intressanta signal hittar jag inte i indexen utan i marknadsindikatorerna.

Fear & Greed står på 29 – Fear. För en vecka sedan var nivån 32. AAII:s investerarenkät ger en ännu tydligare bild: endast 28,8 procent är bullish medan hela 53,3 procent är bearish.

Samtidigt har VIX fallit till 14,81, en nedgång på drygt 16 procent under de senaste fem handelsdagarna.

Det är en fascinerande kombination.

Investerarna säger att de är rädda – men optionsmarknaden prissätter ingen panik.

Även europeiska VSTOXX kring 18,3 signalerar vaksamhet snarare än akut stress.

Och kanske är det just detta som bäst sammanfattar veckan. Marknaden har fått gott om argument för att falla: en Fedhöjning, amerikansk tioårsränta kring 5 procent, oljepris över 100 dollar och fortsatt inflationsoro. Ändå fortsätter börsen att fånga upp positiva nyheter och vissa delar av marknaden visar påtaglig styrka.

Det brukar sägas att börsen klättrar på en vägg av oro. Den här veckan har väggen varit ovanligt lätt att se.

För min egen strategi förändrar det egentligen ingenting. Trenden bestämmer. Så länge index ligger i positiv trend är jag med, men jag ser ingen anledning att jaga marknaden när ränteläget fortfarande är så osäkert.

Den högre likviditeten får därför ligga kvar.

Likviditet är en option på framtida avkastning.

Veckan framåt (v38) – alla blickar mot Fed

Per G OhlinLämna en kommentar

Veckan framåt (v38) -alla blickar mot Fed


🌍 Makro – veckan då centralbankerna tar över scenen


Den kommande veckan domineras helt av Federal Reserve. Efter en oväntat stark amerikansk kärninflation har marknaden blivit betydligt mer osäker, och allt fler räknar nu med en räntehöjning på 25 punkter.
Samtidigt väntar räntebesked från både Bank of England (troligen oförändrat) och Bank of Japan, där en ny höjning fortfarande är huvudscenariot.


I Europa riktas blicken mot tysk inflation, producentpriser och ECB:s inflationsförväntningar, medan Sverige får slutliga KPI-siffror och flera indikatorer på hur återhämtningen utvecklas.

📊 Marknadssentiment


Just nu skickar marknaden blandade signaler.


Fear & Greed: 33 (Fear)
VIX: 15,8 – fortfarande låg men något högre än förra veckan
AAII: 38,0 % positiva mot 39,3 % negativa investerare


Det intressanta är att pessimismen bland privatinvesterare ligger kvar samtidigt som volatiliteten fortfarande är relativt låg. Det brukar innebära att marknaden ännu inte präglas av någon egentlig panik.


🇪🇺 Europa fortsätter överraska


En av de starkaste signalerna just nu kommer från Citigroups Economic Surprise Index.


Euroområdet fortsätter att leverera betydligt bättre statistik än väntat och ligger klart högst av de stora regionerna. USA:s överraskningsindex har däremot fallit tillbaka, medan den globala bilden är stabil.


Det stärker bilden av att Europas konjunktur utvecklats bättre än många trodde under sensommaren.

🛢️ Räntor, olja och risk


USA 10-åring: 4,97 %
Brent: 104,5 USD
VSTOXX: 17,6


De långa räntorna ligger kvar nära 5 %, vilket fortsätter att sätta press på högt värderade tillväxtbolag. Samtidigt har Brentoljan backat något efter den starka uppgången och den europeiska volatiliteten sjönk tydligt under fredagen.


📈 Trendbilden är fortfarande positiv


Trots den försiktigare tonen är den tekniska bilden fortsatt stark.
Samtliga större index i min bevakning handlas fortfarande över sina 200-dagars medelvärden. Den genomsnittliga marginalen är omkring 5,7 %, vilket innebär att den långsiktiga upptrenden fortfarande är intakt även om flera index tappat momentum på kort sikt.


💭 Veckans reflektion


Den här veckan handlar sannolikt mindre om vad Fed gör och mer om vad Fed säger. Ett hökaktigt budskap kan få räntorna att stiga ytterligare, medan en mer balanserad ton kan ge marknaden andrum.
Så länge den långsiktiga trenden består fortsätter jag att låta strategin göra jobbet – och försöker undvika att gissa nästa dags rubrik.
Ha en fin börsvecka, och kom ihåg: toppen ser man först i backspegeln. ❤️📈

Veckan framåt (v37) – Räntorna tar kommandot

Per G OhlinLämna en kommentar

Veckan framåt (v37) – Räntorna tar kommandot

Makro

Efter fredagens starka amerikanska jobbsiffra går marknaden in i en vecka där inflation och räntor åter hamnar helt i centrum.

USA skapade 162 000 nya jobb i augusti, klart över förväntningarna på 56 000. Den oväntade styrkan fick marknaden att skruva upp sannolikheten för en räntehöjning från Federal Reserve den 16 september från omkring 50 till 60 procent.

Därför blir veckans amerikanska KPI-siffra särskilt viktig. Inflationen kan i praktiken avgöra hur Fed väger en fortsatt stark ekonomi mot ett inflationstryck som ännu inte är besegrat. Även producentpriserna, PPI, blir intressanta eftersom de spiller över i Feds föredragna inflationsmått PCE.

I Europa riktas blickarna mot ECB på torsdag. Där väntas enligt prognosen i vårt underlag en höjning av depositräntan med 25 punkter till 2,50 procent. Dessutom kommer bland annat industriproduktion och definitiva tyska inflationssiffror.

Även Sverige får en viktig vecka. Augustis inflationssiffror blir centrala för bedömningen av om Riksbanken kan höja räntan redan i år. På kalendern finns också BNP-indikator, bostadspriser och SEB:s boprisindikator.

Marknadsindikatorer

Marknaden skickar just nu ovanligt blandade signaler.

Den amerikanska tioårsräntan har stigit till 4,79 procent, samtidigt som Brentoljan ligger kring 96 dollar fatet. Kombinationen av höga långräntor och dyr energi är knappast den miljö centralbankerna önskar sig när inflationskampen ska avslutas.

Ändå är volatiliteten låg. VIX ligger på 14,53 och VSTOXX kring 15,6, båda på nivåer som signalerar förhållandevis stor marknadsro.

Sentimentet är däremot mer försiktigt. Fear & Greed ligger på 42 – Fear, efter 52 veckan innan. AAII-undersökningen visar samtidigt 39,7 procent optimister mot 37,6 procent pessimister. Det är en tydlig förbättring från föregående vecka, då pessimismen låg på hela 44,4 procent, men knappast någon eufori.

Tekniskt ser bilden betydligt starkare ut. Samtliga 13 index i vår bevakning ligger fortfarande över MA200. Genomsnittet är +7,3 procent över MA200, +1,4 procent över MA50 och i princip exakt vid MA20. RSI ligger i genomsnitt på beskedliga 54,8.

Den långa trenden är alltså fortfarande stark – samtidigt som den korta trenden har tappat fart.

Reflektion

Det är en spännande kombination inför vecka 37.

Aktiemarknaden befinner sig fortfarande i en tydlig långsiktig upptrend. Volatiliteten är låg och investerarna är långt ifrån panikslagna. Samtidigt har räntemarknaden börjat ställa en betydligt besvärligare fråga:

Tänk om ekonomin helt enkelt är för stark för att centralbankerna ska kunna slappna av?

Fredagens amerikanska jobbsiffra illustrerade dilemmat perfekt. Det som normalt borde vara goda nyheter – fler jobb och en motståndskraftig ekonomi – blev istället ett argument för högre räntor och fallande börser.

Och med en amerikansk tioåring nära 4,8 procent och Brent kring 96 dollar behöver inflationen knappast mycket hjälp för att fortsätta vara besvärlig.

Därför blir veckans KPI-siffror viktigare än vanligt.

För vår del finns det ännu ingen anledning att argumentera med trenden. Alla 13 bevakade index ligger över MA200. Men avståndet till MA20 har i princip försvunnit och sentimentet har gått från Neutral till Fear.

Marknaden är alltså fortfarande stark.

Men den går in i vecka 37 med betydligt mindre fallhöjd i räntemarknaden än i aktiemarknaden.

Veckan framåt – v36, September öppnar med fler frågetecken

Per G OhlinLämna en kommentar

Veckan framåt – v36

September öppnar med fler frågetecken

Makro

Efter en relativt lugn avslutning på augusti går marknaden in i september med betydligt mer att förhålla sig till. Veckans viktigaste statistik kommer från USA, där arbetsmarknaden åter hamnar i centrum. Fredagens sysselsättningsrapport blir särskilt viktig, tillsammans med bland annat JOLTS, ADP och ISM under veckan. I Europa riktas blickarna mot inflationsdata från euroområdet. 

Men förutsättningarna förändrades redan i fredags. Fedchefen Kevin Warsh använde sitt tal i Jackson Hole till att tydligt markera sitt missnöje med att inflationen fortfarande ligger över målet på 2 procent. Han beskrev inte heller de finansiella förhållandena som särskilt restriktiva. Marknaden reagerade snabbt: den amerikanska tvåårsräntan steg kraftigt och sannolikheten för en räntehöjning vid Fedmötet den 16 september steg från omkring 35–40 procent till närmare 60 procent. 

Det gör veckans statistik extra intressant. En stark arbetsmarknadsrapport är inte längre självklart goda nyheter för börsen. Om ekonomin fortsätter att överraska på uppsidan samtidigt som inflationen ligger för högt stärks argumenten för Fed att höja räntan.

September kan därför bli en viktig penningpolitisk månad även utanför USA. Marknaden räknar samtidigt med stramare penningpolitik från ECB, medan Bank of Japan också står inför ett viktigt räntebesked. För Riksbanken innebär stigande internationella räntor ytterligare en komplikation.

Och så har geopolitiken återvänt med kraft. USA har attackerat iranska mål vid Hormuzsundet och Iran har svarat med attacker mot amerikanska mål. Brentoljan har på måndagsmorgonen stigit närmare 3 procent till omkring 90,60 dollar fatet. Asiatiska börser faller samtidigt som obligationsräntorna ligger kvar på höga nivåer. 

Det är en besvärlig kombination: högre oljepris → större inflationsrisk → mindre utrymme för centralbankerna.

Marknadsindikatorer

Den tekniska bilden är fortfarande stark. Samtliga 13 index i din sammanställning ligger över MA200, i genomsnitt med 8,7 procent. Även MA50 och MA20 ligger på plus i genomsnitt. Norden sticker ut: OBX ligger 13,8 procent över MA200 och OMXS30 8,9 procent över, medan RSI för flera europeiska och nordiska index börjar närma sig 70.

Samtidigt råder nästan påfallande lugn på optionsmarknaden. VIX är nere på 14,43 efter att ha fallit nästan 9 procent på fem dagar. Europas VSTOXX ligger på 15,7 och har också sjunkit under veckan.

Fear & Greed på 54 visar däremot neutralitet snarare än eufori. Och här kommer den fina kontrasten: AAII:s småspararundersökning är betydligt dystrare. 44,4 procent är bearish, jämfört med det historiska snittet på 31,5 procent, medan bara 32,9 procent är bullish.

Ännu mer intressant är Citi Surprise Index. Global ekonomi fortsätter att överraska positivt och euroområdet har rusat upp mot +90. USA ligger fortfarande på plus, men har tappat tydligt från tidigare toppar.

Och obligationsmarknaden är kanske veckans viktigaste indikator. Den amerikanska tioåringen ligger runt 4,71 procent. Tillsammans med en tvåårsränta runt 4,34 procent efter Warshs tal säger den något viktigt: marknaden har åter börjat ta inflations- och ränterisken på större allvar.

Guldet visar samma sak från motsatt håll. Efter Warshs hökaktiga budskap har priset fallit kraftigt och handlas på måndagsmorgonen omkring 4 420 dollar per uns. Högre amerikanska räntor är återigen en tydlig motvind.

Reflektion

Det är nästan två olika marknader vi tar med oss in i september.

På ytan är bilden stark. Börserna befinner sig över sina långsiktiga trendlinjer, volatiliteten är låg och den globala konjunkturen överraskar fortfarande positivt. Trenden säger fortsatt risk-on.

Under ytan har däremot förutsättningarna blivit mer komplicerade.

Warsh har satt räntan tillbaka i centrum. Den amerikanska tioåringen ligger över 4,7 procent. Oljan är tillbaka över 90 dollar efter den nya upptrappningen mellan USA och Iran. Samtidigt står september inför flera centralbanksbesked och redan denna vecka kommer statistik som kan flytta förväntningarna rejält. Marknaden har dessutom gått in i detta med låg volatilitet och starka tekniska nivåer.

Det behöver inte vara upptakten till en nedgång. Tvärtom visar trendbilden fortfarande styrka.

Men marginalen för positiva överraskningar har blivit mindre.

Och kanske är det just där veckans viktigaste observation finns:

Marknaden är lugn – men omvärlden har blivit stökigare.

Veckan framåt (V35) – Jackson Hole, inflation och en marknad som fortfarande håller kursen

Per G OhlinLämna en kommentar

Veckan framåt (V35) – Jackson Hole, inflation och en marknad som fortfarande håller kursen

Makro

Alla blickar riktas mot Jackson Hole när Fed-chefen Kevin Warsh talar på fredag. Efter en sommar där räntemarknaden fått väga fortsatt ekonomisk styrka mot inflationsrisker blir varje signal om den fortsatta penningpolitiken viktig.

Veckan innehåller dessutom amerikansk kärn-PCE och preliminära revideringar av sysselsättningsdata. Kombinationen gör att både inflations- och arbetsmarknadsbilden åter hamnar i centrum.

I Europa kommer preliminära inflationssiffror och reviderad BNP för andra kvartalet från bland annat Tyskland och Frankrike, tillsammans med nya indikatorer över företagens och hushållens förtroende.

På hemmaplan väntar Riksbankens protokoll, definitiv svensk BNP för andra kvartalet och Konjunkturinstitutets företagsundersökning. Norge bidrar med fastlands-BNP och flera arbetsmarknadsindikatorer.

Marknadsläget

Den tekniska bilden är fortsatt stark. Samtliga 13 index i min bevakning ligger över MA200 och avståndet är i genomsnitt 8,4 procent. Även den kortare trenden är positiv: indexen ligger i genomsnitt 1,9 procent över MA50 och 0,9 procent över MA20.

RSI ligger samtidigt på beskedliga 58,7 i genomsnitt. Det är en intressant kombination – den långsiktiga trenden är tydligt positiv utan att indexgruppen som helhet ser tekniskt överhettad ut.

Volatiliteten bekräftar bilden. VIX ligger kring 15 och europeiska VSTOXX strax under 16. Marknaden signalerar med andra ord fortfarande relativt låg oro.

Sentimentet är däremot mer återhållsamt än den tekniska bilden. CNN Fear & Greed ligger på 55, neutral nivå, efter 63 för en vecka sedan. AAII:s senaste undersökning visar samtidigt 35,5 procent optimister mot 39,9 procent pessimister.

Vad som ligger bakom försiktigheten går inte att utläsa ur sentimentmätningarna. Men marknaden har flera tydliga orosmoment att förhålla sig till – höga långräntor, växande statsskulder och geopolitisk osäkerhet.

Makrobilden förbättras – framför allt i Europa

Citi Economic Surprise Index ger ytterligare en intressant pusselbit. Det globala indexet ligger tydligt på plus, vilket innebär att den ekonomiska statistiken sammantaget har överraskat positivt jämfört med prognoserna.

Europa sticker ut. Eurozonens överraskningsindex har stigit kraftigt och ligger runt +80 efter att ha varit djupt negativt under våren. USA ligger fortfarande på positiv mark men har samtidigt tappat fart under de senaste veckorna.

Det är en ovanlig och intressant förändring i den relativa makrobilden.

Det som skaver

Obligationsmarknaden förtjänar extra uppmärksamhet. Den amerikanska tioårsräntan ligger kring 4,74 procent samtidigt som långräntorna även på flera andra stora marknader har nått höga nivåer.

Bakom utvecklingen finns en kombination av inflationsoro, stora statliga upplåningsbehov och växande statsfinansiella frågetecken. Iran-kriget adderar ytterligare osäkerhet genom oljepriset och därmed inflationsbilden.

Brent handlas nu kring 94 dollar fatet efter en tydlig uppgång under veckan. Om oljepriset fortsätter upp blir centralbankernas avvägning mellan inflation och tillväxt knappast enklare.

Reflektion

Det kanske mest intressanta är hur aktiemarknaden hittills hanterat allt detta.

Aktiemarknaden förefaller ha blivit mer härdad inför geopolitisk oro. Rubriker som tidigare hade kunnat utlösa betydande riskaversion får ofta relativt kortvariga effekter så länge bolagsvinster, konjunktur och den långsiktiga trenden håller.

Det innebär inte att riskerna har försvunnit. Snarare verkar marknaden kräva tydligare ekonomiska konsekvenser innan den ändrar riktning.

Och det skapar en intressant kontrast.

Aktiemarknaden är härdad. Obligationsmarknaden är vaksam.

Vi går därför in i veckan med en stark teknisk grund: samtliga bevakade index ligger över MA200, volatiliteten är låg och den globala makrostatistiken överraskar fortfarande på uppsidan. Samtidigt finns ingen tydlig eufori i sentimentet.

Det är i grunden en ganska konstruktiv kombination.

Men räntan och oljan påminner om att spelplanen inte är riskfri. Ett hökaktigt budskap från Jackson Hole, starkare inflation än väntat eller ytterligare stigande långräntor skulle snabbt kunna förändra riskaptiten.

Så länge trenden håller finns det däremot ingen anledning för mig att springa före marknaden.

Jag behöver inte veta vad nästa rubrik blir – jag behöver veta om trenden fortfarande håller när den kommer.

Veckan framåt (v34) – Lugn marknad möter starkare makrosignaler

Per G OhlinLämna en kommentar

Veckan framåt (v34) – Lugn marknad möter starkare makrosignaler

Makro

Efter en vecka där den amerikanska inflationen i stort sett motsvarade förväntningarna och rapportperioden fortsatt gav stöd åt börserna flyttas fokus nästa vecka tillbaka mot centralbankerna och den framåtblickande konjunkturbilden.

I USA blir protokollet från Federal Reserves julimöte en av veckans viktigaste hållpunkter. Efter den svaga sysselsättningsrapporten och de senaste inflationssiffrorna har bilden blivit mer komplicerad för Fed. Protokollet kan därför ge ytterligare ledtrådar om hur diskussionen inom centralbanken ser ut inför höstens räntebeslut.

Även industriproduktion, bostadsdata och framför allt preliminära PMI- och regionala sentimentindikatorer blir intressanta. Frågan är om de bekräftar den motståndskraft som den amerikanska ekonomin hittills visat.

I euroområdet blir veckan mer inriktad på konjunktursignaler. Preliminära PMI-siffror blir viktiga för bilden av tillväxten, samtidigt som de slutliga inflationssiffrorna för juli ger mer information om prisutvecklingen.

På hemmaplan riktas blickarna mot Riksbanken. Någon förändring av styrräntan väntas inte när beskedet kommer på torsdag. Desto större uppmärksamhet lär riktas mot kommunikationen och eventuella signaler om hur direktionen ser på ränteutvecklingen senare under året.

Marknadsindikatorer

Trendbilden är tydligt positiv.

Samtliga 13 börsindex jag följer handlas över sina 200-dagars glidande medelvärden, i genomsnitt med 9,4 procent. Även den kortare trendbilden är stark – 12 av 13 index ligger över MA20 och samtliga över MA50.

Japan, Norge och amerikansk teknik tillhör de starkaste marknaderna. Nikkei 225 ligger hela 19,6 procent över MA200, OBX Oslo 14,1 procent och Nasdaq 100 12,5 procent. Även Stockholm befinner sig tydligt i positiv långsiktig trend, med OMXS30 7,9 procent och OMXSPI 6,2 procent över MA200.

RSI ligger i genomsnitt på 62,1. Det signalerar bra momentum, men visar samtidigt att vissa marknader börjar bli kortsiktigt ansträngda.

Riskaptiten är också fortsatt god, men knappast euforisk.

CNN Fear & Greed Index ligger på 65 – Greed, nästan oförändrat från 64 för en vecka sedan. Samtidigt ligger amerikanska VIX på låga 14,25 och europeiska VSTOXX kring 15,1. Volatilitetsmarknaden signalerar med andra ord fortfarande ett relativt lugnt börsklimat.

AAII:s investerarenkät ger en något mer försiktig bild. Andelen optimister ligger på 34,7 procent, medan 37,9 procent är negativa. Pessimisterna är därmed fortfarande fler än optimisterna och andelen negativa ligger över sitt historiska genomsnitt på 31,5 procent.

Det är en intressant kombination: marknaden uppträder lugnt och Fear & Greed visar optimism, samtidigt som privatinvesterarna ännu inte har blivit överdrivet positiva.

Även räntemarknaden förtjänar uppmärksamhet. Den amerikanska tioårsräntan ligger kring 4,70 procent, nära den övre delen av årets intervall. Det är en påminnelse om att finansieringsvillkoren fortfarande är relativt strama trots den goda riskaptiten.

Brentoljan avslutar samtidigt veckan kring 88,5 dollar per fat efter ännu en volatil vecka. Energipriserna förblir därför en faktor att hålla ögonen på, inte minst genom kopplingen till inflation och räntor.

En ny pusselbit – CESI

Jag har också börjat följa Citigroup Economic Surprise Index, CESI, som mäter hur den faktiska ekonomiska statistiken utvecklas i förhållande till marknadens förväntningar.

Här är utvecklingen just nu intressant.

Det globala indexet ligger kring +40, USA omkring +25, medan euroområdet har rusat upp mot +70. Positiva värden betyder inte nödvändigtvis att ekonomin är stark – utan att statistiken sammantaget kommer in bättre än ekonomerna räknat med.

Det gör framför allt utvecklingen i Europa värd att följa. För ett par månader sedan låg euroområdets CESI kraftigt på minus. Nu överraskar statistiken istället tydligt på uppsidan.

Nästa veckas PMI-siffror blir därför ett intressant test: kan den positiva överraskningstrenden fortsätta?

Reflektion

Bilden inför veckan är på många sätt konstruktiv – och faktiskt ganska tydligt bullish.

Den globala trendbilden är bred och stark. Volatiliteten är låg, riskaptiten god och den ekonomiska statistiken överraskar sammantaget positivt. Samtidigt finns det fortfarande en nyttig dos skepsis bland privatinvesterarna.

Det är en ganska tilltalande kombination för en trendföljare.

Samtidigt finns tydliga motvikter. Den amerikanska tioårsräntan ligger nära 4,7 procent och oljepriset är fortsatt högt. Båda kan snabbt återföra inflation och penningpolitik till centrum. Dessutom visar RSI att delar av marknaden börjar bli kortsiktigt ansträngda.

En annan risk finns fortfarande i Mellanöstern.

Marknaden tycks i allt högre grad ha vant sig vid ett stängt Hormuzsund. Brent kring 88 dollar visar att en betydande riskpremie finns kvar, men knappast någon panik. Marknaden är framåtblickande och tycks räkna med att konflikten så småningom får en lösning – eller att en större del av energiflödena successivt hittar alternativa vägar.

Det skapar samtidigt en risk i sig. Ju mer marknaden vänjer sig vid störningarna, desto större kan reaktionen bli om situationen istället eskalerar och dessa förväntningar visar sig vara för optimistiska.

Längre än så behöver jag inte gå. Att försöka förutsäga hur eller när situationen löses blir spekulation.

Vi behöver inte förutsäga vad som händer – vi behöver observera vad marknaden faktiskt gör.

Och just nu säger marknaden fortfarande bull.

Så länge trenden håller fortsätter jag därför att spela med laget som står på planen. Nästa vecka får makrostatistiken visa om den också tänker spela med.

Veckan framåt (v31) från hängmattan – dags för en ny TACO?

Per G OhlinLämna en kommentar

Veckan framåt (v31) från hängmattan – dags för en ny TACO?

Inledning / makro

Det är inte helt lätt att skriva Veckan framåt från hängmattan den här gången. Nyhetsflödet ger egentligen gott om skäl till oro, men börserna vägrar än så länge att lyssna.

Konflikten kring Iran har eskalerat och störningarna i Hormuzsundet har fått sällskap av ökad oro kring sjöfarten i Röda havet. Brentoljan handlas kring 100 dollar fatet, samtidigt som nya amerikanska tullhot skapar ytterligare osäkerhet. Lägg därtill de enorma bränderna i Sydeuropa och det är svårt att beskriva omvärldsläget som särskilt sommarstilla.

Ändå håller börserna emot.

Förklaringen finns åtminstone delvis i bolagen. Rapportsäsongen har generellt varit bra och samhällsekonomin visar fortfarande en imponerande motståndskraft. Så länge företagens vinster håller uppe och konjunkturen inte viker tycks investerarna vara beredda att se igenom en hel del geopolitisk oro.

Men ett oljepris kring 100 dollar går inte att ignorera hur länge som helst. Om energipriserna biter sig fast på dessa nivåer samtidigt som högre fraktkostnader och tullar slår igenom finns risken för en ny inflationsimpuls. Det behöver inte betyda att centralbankerna börjar höja räntorna igen, men det kan göra vägen mot lägre räntor betydligt längre.

Därför blir veckans Fed-besked särskilt intressant. Marknaden kommer inte bara att lyssna efter vad Fed säger om tillväxt och arbetsmarknad, utan också efter hur centralbanken ser på risken att geopolitik, energi och tullar åter väcker inflationen till liv.

Och kanske är det dags för en ny TACO – Trump Always Chickens Out?

Marknaden har vid det här laget lärt sig att Donald Trumps hårdaste utspel inte alltid blir slutpunkten. Men den här gången finns en hake: det krävs två för att dansa tango. En verklig deeskalering kring Iran och sjöfarten kräver att även motparten är beredd att ta ett steg tillbaka.

Marknadsindikatorer

Trots det stökiga omvärldsläget klingar ännu inga tydliga varningsklockor i marknadsindikatorerna.

VIX ligger på 18,6 och europeiska VSTOXX kring 18 – nivåer som signalerar vaksamhet snarare än rädsla. De stora börsindexen ligger dessutom fortfarande betryggande över sina långsiktiga trendlinjer. OMXS30 befinner sig 6,9 procent över MA200, STOXX 600 6,6 procent och S&P 500 5,9 procent över.

Den kortare trenden i USA är svagare, framför allt inom tech, men än så länge har det inte förändrat den långsiktigt positiva bilden.

Under ytan är investerarna däremot betydligt mer försiktiga. Fear & Greed-index ligger på 39 – Fear, samtidigt som AAII:s senaste investerarenkät visar 42,3 procent pessimister mot endast 29,6 procent optimister.

Det är en intressant kombination:

Börstrenden är positiv, volatiliteten måttlig – men investerarna är långt ifrån sorglösa.

Reflektioner / utsikter

Nästa vecka blir ett nytt test på marknadens motståndskraft.

Rapportsäsongen fortsätter och flera av de amerikanska megacapbolagen kliver fram samtidigt som Fed lämnar sitt räntebesked. Hittills har starka bolagsrapporter varit en av de viktigaste förklaringarna till att börserna kunnat stå emot ett nyhetsflöde som under andra omständigheter sannolikt hade skapat betydligt större rörelser.

Frågan är om det fortsätter.

Just nu säger geopolitiken, oljepriset och tullarna försiktighet, medan bolagsvinsterna och börstrenderna fortfarande säger stanna kvar i marknaden.

Så länge företagen levererar, volatiliteten förblir måttlig och de stora börsindexen handlas över MA200 ser jag ingen anledning att måla fan på väggen. Samtidigt är ett oljepris kring 100 dollar svårt att vifta bort. Om energichocken blir långvarig kan dagens geopolitiska problem bli morgondagens inflationsproblem – och därefter centralbankernas problem.

Fear & Greed och AAII visar dessutom att marknaden knappast präglas av någon eufori. Tvärtom finns det en tydlig oro och en levande diskussion om hur länge investerarna orkar stå emot geopolitik, högt oljepris och tullhot. Det kan paradoxalt nog vara en styrka. De större börsfallen brukar sällan annonseras i förväg – farligare är ofta lägen där euforin tagit över och nästan ingen längre ser några risker.

För mig är därför börstrenden viktigare än rubrikerna. Allt är bullish så länge de stora börsindexen befinner sig i positiv trend. Här gissar jag inte om nästa börsrörelse, utan agerar efter trenden. Först när den förändras finns det anledning att bli mer defensiv.

Så jag ligger kvar i hängmattan – men den här veckan med ett öga på börsen och det andra på dansgolvet.

Veckan framåt från hängmattan (v28)

Per G OhlinLämna en kommentar

Veckan framåt från hängmattan (v28)

Semestern fortsätter och även börsen går nu in i en lugnare period. Från hängmattan följer vi marknaden med ena ögat på solen och det andra på skärmen. Trots semestertempot väntar några viktiga makrohändelser som kan sätta tonen inför den rapportperiod som nu börjar smyga igång.

Makro

🇺🇸 FOMC-protokollet (onsdag)
Veckans viktigaste händelse. Marknaden söker ledtrådar om Fed-ledamöternas syn på räntan, inflationen och den ekonomiska utvecklingen efter den senaste tidens geopolitiska lättnader.

🇸🇪 KPI Sverige
Inflationssiffrorna blir veckans viktigaste nordiska datapunkt och kan ge nya ledtrådar om Riksbankens fortsatta räntebana.

📈 Rapportperioden smygstartar
Fokus börjar successivt flyttas från makro och centralbanker till bolagens resultat, samtidigt som både Stockholmsbörsen och Wall Street handlas nära rekordnivåer.

Marknadsindikatorer

  • Fear & Greed: 32 (Fear)
  • VIX: 15,8 – fortsatt låg volatilitet.
  • VSTOXX: 15,5 – lugnt riskklimat i Europa.
  • USA:s 10-årsränta: 4,49 % – fortsatt viktig att bevaka.

Reflektion

Trots rekordnivåer på börserna är investerarnas sentiment fortfarande försiktigt snarare än euforiskt. Låg volatilitet och en rapportperiod som nu tar vid innebär att fokus successivt flyttas från centralbankernas signaler till bolagens förmåga att leverera starka resultat.

Veckan framåt (v25): Fredshopp möter centralbanksvecka

Per G OhlinLämna en kommentar

Veckan framåt (v25): Fredshopp möter centralbanksvecka

Efter en skakig vecka som avslutades med en tydlig lättnadsrally på fredagen går börserna in i v25 med fokus på både centralbanker och geopolitik. Förnyade förhoppningar om ett avtal mellan USA och Iran bidrog till att dämpa marknadsoron, samtidigt som investerarna fortsätter att väga risken för nya konflikthändelser i Mellanöstern mot möjligheten till en mer stabil energimarknad.

USA:s president Donald Trump uppgav under helgen att USA och Iran kan vara nära ett avtal som öppnar Hormuzsundet för internationell sjöfart redan inom kort. Från iranskt håll har man bekräftat att samtalen gjort framsteg men samtidigt tonat ned förväntningarna om en omedelbar signering. Samtidigt kommer rapporter om nya israeliska attacker i Libanon, vilket påminner om hur snabbt det geopolitiska läget kan förändras.

Marknaden går därför in i veckan med en försiktig optimism, men också med en betydande osäkerhet kring hur utvecklingen i Mellanöstern kommer att påverka oljepriset, inflationen och centralbankernas handlingsutrymme under resten av sommaren.

Makro & centralbanker

Den kommande veckan är en av årets mest intensiva på centralbanksfronten.

I USA håller Fed sitt första ordinarie möte under den nye ordföranden Kevin Warsh. Någon räntesänkning väntas inte, men investerarna kommer att analysera varje formulering i presskonferensen för att avgöra om Fed går från en försiktig lättnadsbias till en mer neutral eller rent av hökaktig hållning.

För marknaden är detta särskilt viktigt eftersom amerikanska aktier befinner sig nära rekordnivåer samtidigt som den amerikanska tioårsräntan fortfarande ligger kring 4,5 procent.

På hemmaplan väntas Riksbanken lämna styrräntan oförändrad på 1,75 procent. Fokus hamnar därför på prognoserna och hur direktionen ser på inflationsutvecklingen under hösten.

Marknadsindikatorer

Sentiment – pessimismen består

AAII:s senaste enkät visar att de baisseartade investerarna steg till 47,7 procent, den högsta nivån på ett år. Endast 30,4 procent är positiva till aktiemarknaden de kommande sex månaderna.

Det är dock viktigt att notera att undersökningen avslutades innan helgens uppgifter om ett möjligt Iran-avtal blev kända. Sentimentbilden kan därför vara mer negativ än vad marknaden faktiskt går in i veckan med.

Historiskt har så höga nivåer av pessimism ofta fungerat som en konträr indikator snarare än som en säljsignal.

VIX – lugnet återvänder

Det amerikanska volatilitetsindexet VIX avslutade veckan kring 17,7 efter att ha fallit tillbaka från nivåer över 22 tidigare under veckan.

En VIX-nivå under 20 signalerar normalt att marknaden inte ser någon akut systemrisk, trots de geopolitiska rubrikerna.

VSTOXX – samma signal i Europa

Även Europas motsvarighet VSTOXX föll kraftigt under veckan och stängde kring 18,7.

Det innebär att optionsmarknaden på båda sidor av Atlanten just nu signalerar förhållandevis begränsad oro.

Fear & Greed Index

CNN:s Fear & Greed-index ligger på 34, vilket fortfarande placerar marknaden i kategorin “Fear”.

Det innebär att investerarna ännu inte fullt ut köpt in sig på sommarens börsuppgång. Från ett sentimentperspektiv finns därför fortfarande bränsle kvar om positiva nyheter fortsätter dominera.

Räntor

Den amerikanska tioårsräntan avslutade veckan kring 4,49 procent.

Nivån är fortfarande relativt hög men har stabiliserats. Så länge räntan inte bryter upp mot vårens toppar fortsätter den att vara hanterbar för aktiemarknaden.

Olja

Brentoljan handlas kring 86–87 dollar per fat efter en volatil vecka.

Oljepriset blir sannolikt veckans viktigaste makroindikator. Ett trovärdigt Iran-avtal skulle kunna pressa energipriserna och förbättra inflationsutsikterna. En eskalering i Libanon eller nya störningar kring Hormuzsundet skulle däremot snabbt kunna få motsatt effekt.

Tekniskt läge

De flesta större aktieindex fortsätter att handlas över sina 200-dagars glidande medelvärden.

Nasdaq 100 leder fortfarande utvecklingen och ligger drygt 15 procent över sitt 200-dagars medelvärde. Även S&P 500, Euro Stoxx 600 och OMXS30 befinner sig i långsiktiga upptrender.

RSI-nivåerna ligger generellt mellan 50 och 65, vilket signalerar styrka utan att marknaderna ännu är extremt överköpta.

Den tekniska bilden talar därför fortsatt för att den långsiktiga trenden är uppåtriktad, även om kortsiktiga rekyler alltid är möjliga efter den starka utvecklingen under våren.

Utsikter

Inför v25 väger marknaden tre faktorer mot varandra:

  1. Centralbankernas signaler, framför allt från Fed.
  2. Utvecklingen i Mellanöstern och energimarknaden.
  3. Räntornas och oljeprisets reaktion på dessa händelser.

Det mest intressanta just nu är kanske att sentimentet fortfarande är förvånansvärt försiktigt samtidigt som volatiliteten sjunker och de tekniska trenderna förblir positiva.

Så länge VIX håller sig under 20, räntorna stabiliseras och oljepriset inte rusar vidare uppåt talar mycket för att den positiva börstrenden kan fortsätta. Men geopolitiken har åter seglat upp som den faktor som snabbast kan förändra spelplanen.

En försiktig optimism – med ena ögat på Fed och det andra på Mellanöstern – framstår därför som marknadens mest rimliga utgångspunkt inför veckan.