Rockader i aktieportföljens innehav av investmentbolag

Aktieportföljen innehåller fyra investment bolag, Investor, Kinnevik, Lundbergföretagen och Öresund.

InvestmentbolagKursutveckling
från årsskiftet
Substansvärde förändring
från årsskiftet
Lundbergföretagen2%-14%
Investor-8%-8%
Bure-17%-19%
Kinnevik-18%-2%
Öresund-21%-27%
Källa: Ibindex

Ibindex redovisas det beräknade substansvärdet fram tills nu. Det är intressant att se hur aktiepriset har följt förändringen i substansvärdet. Är kursuppgången eller kursfallet motiverat?

För Öresunds del är kursnedgången på -21% motiverad då substansvärdet har förändrats ungefär lika mycket.

Kinneviks nedgång i aktiepriset är inte lika befogad. Kinneviks aktie har tappat -18%, men det underliggande värdet på Kinneviks tillgångar är bara ner -2%.

Mest överprisad är Lundbergs där aktien gått upp 2% men substansvärdet är ner ca -14%.

InvestmentbolagSubstansrabatt/Premie nu
Kinnevik26%
Investor19%
Bure-8%
Öresund-9%
Lundbergföretagen -21%
Källa: Ibindex

Det är också värt att kolla på vad är faktiskt skillnaden mellan aktiekurs och substansvärde idag, det vi kallar för substansrabatt eller premie. 

Mest rabatt erhålls via Kinnevik och Investor medan Lundberg handlas till en stor premie.

Med anledning av detta har jag idag sålt hela innehavet av Lundbergföretagen. Aktien har haft en mycket bra utveckling sedan köp på hela 27%.

Det ökade kassaflödet p g a försäljningen av Lundbergs kommer troligen att investeras i andra investmentbolag för att behålla branschviktningen i portföljen. Ett bra köp hade varit Investor, men samtidigt är den aktien det största innehavet i portföljen.

Kinnevik meddelade 2019 att de kommer att upphöra med ordinarie kontantutdelningar och i stället betala ut överskottskapital som genereras från investeringsverksamheten i form av extra utdelning. Utdelningen är en viktig del om man köper aktien ur det perspektivet. Men man får se till helhetsperspektivet vad de delar ut både kontanter och i aktier och för mig är det helhetsavkastningen som är det viktiga, inte årsavkastningen. Det är den affärsmodell Kinnevik går in i nu och då kommer vi också att ställa höga krav på att de levererar på det.

Ett annat investmentbolag som jag tittar på är Industrivärden som just nu säljs med en rabatt på 12% i förhållande till substansvärdet. Kursutvecklingen sedan årsskiftet är ca 14% och substansvärdet har fallit med ca 18%.

Investor, Kinnevik och Industrivärden ger inte samma fastighetsexponering som Lundbergs, men det är sannolikt inte en nackdel de närmaste åren. De handlas dessutom med substansrabatt och framstår därför som ett bra alternativ till Lundbergs i dagsläget.

Kassaflödet, är det något att ha koll på?

Ett bolag som har ett positivt kassaflöde kan använda pengarna till utdelning eller stärka balansräkningen samt t ex klara av en generell ekonomisk nedgång som nu händer i coronavirusets spår. Bolagen skall redovisa resultaträkning, balansräkning och kassaflödesanalys. Resultaträkning och balansräkningen diskuteras ofta, men inte kassaflödesanalysen. Vill vi veta om bolaget generar pengar och få en helhetsbild på hur det fria kassaflödet ser ut får vi titta i kassaflödesanalysen. Oavsett om kassaflödet är negativt eller positivt är det bra att förstå varför.

Kassaflödesanalysen består av tre delar, den löpande verksamheten, investeringsverksamheten och finansieringsdelen.

I den löpande verksamheten ingår intäkter från försäljning av varor och tjänster, kostnader, skatter och räntor samt avskrivningar. Avskrivningar och nedskrivningar är inte faktiska kostnader idag, så dessa tar man tillbaka och får då fram det renodlade kassaflödet från den löpande verksamheten. Redan här kan man se om företaget generera pengar av egen kraft eller inte.

I investeringsverksamheten kan man se hur företaget har investerat i maskiner och andra tillgångar för att förädla verksamheten.

I finansieringsdelen kan man se hur utdelningar, amorteringar och upptagning av lån påverkar kassaflödet.

Med andra ord är det fria kassaflödet den löpande verksamhetens faktiska kostnader och intäkter minus investeringsverksamheten. I finansieringsdelen så kan man se hur utdelningar, amorteringar och upptagna lån påverkar det fria kassaflödet. 

Det fria kassaflödet kan vara negativt eller positivt av olika anledningar som kan vara bra eller inte bra. Ett företag kan genomföra större investeringar och det är oftast bra och en förutsättning för att kunna vara konkurrenskraftig i framtiden. Det är naturligtvis negativt om man inte lyckas skapa positivt kassaflöde från den löpande verksamheten och på sikt är det en förutsättning för att överleva. Oavsett om vi tittar på ett mogna bolag, tillväxt- eller utvecklingsbolag är det bra att kunna studera det fria kassaflödet och förstå varför kassaflödet är negativt eller positivt.

Vill vi jämföra företag kan vi sätta det fria kassaflödet i relation till både börsvärdet och enterprise value, den senare för att fånga in eventuell nettoskuldsättning. Enterprise value är ju börsvärde plus nettoskuldsättning. Då får vi fram ett nyckeltal som heter Fritt kassaflöde Yield (FCF Yield). Skiljer resultaten sig åt, beroende på om vi sätter kassaflödet i relation till börsvärdet eller enterprise value, då finns det en skuldsättning som bör kollas upp. Ju högre tal, desto bättre, då genererar företaget pengar till utdelningar, amorteringar och framtida investeringar m m.

Fritt kassaflöde Yield (FCF Yield)=Fritt kassaflöde/Börsvärde (och även enterprise value). Det här är även ett av de få nyckeltal som i viss mån är applicerbar över branschgränserna.